關(guān)注全球資本市場(chǎng)的人士應(yīng)該能夠注意到，近期經(jīng)常被“10年期美債收益率”這個(gè)詞刷屏，可怕的是這種由各類(lèi)財(cái)經(jīng)APP時(shí)不時(shí)蹦出的“十”字打頭的新聞經(jīng)常會(huì)引起全球資本市場(chǎng)的恐慌。那10年期美債收益率究竟是何方神圣？為何它對(duì)全球資本市場(chǎng)的影響如此之大，這背后的核心原因究竟是什么。

今天小編結(jié)合這次中央最新出爐的“十四五規(guī)劃與2030遠(yuǎn)景目標(biāo)”跟大家聊聊對(duì)今年資本市場(chǎng)走勢(shì)與股權(quán)投資市場(chǎng)特點(diǎn)談?wù)務(wù)w的看法。

首先，美國(guó)10年期國(guó)債收益率，這是個(gè)什么玩意兒？為什么會(huì)影響資本市場(chǎng)？

要搞懂10年期美債收益率，需要搞明白三個(gè)關(guān)鍵詞的區(qū)別：票面利率、美債價(jià)格、美債收益率。

美國(guó)10年期國(guó)債，就是美國(guó)政府發(fā)行的，約定10年后到期的國(guó)債。一般是半年付息一次，到期還本，本質(zhì)上它是一個(gè)債券。票面價(jià)格（發(fā)行價(jià)），比如固定是100元，票面利率也是固定的，這些在這批國(guó)債發(fā)行的時(shí)候就定好了，不會(huì)變的。

那么假定票面利率是2%，那么面值100美元的國(guó)債每年可以得到2美元錢(qián)的利息。但投資者不一定要持有國(guó)債到期，美債可以在像股票一樣自由交易。假如投資者不想要這張國(guó)債了，以103元的價(jià)格賣(mài)給別人（前提是有人愿意以103美元的價(jià)格來(lái)買(mǎi)），那么對(duì)方接手這張國(guó)債后的收益率就是2/103=1.94%。

而假如你想賣(mài)一個(gè)更高的價(jià)格，110元賣(mài)掉，那么對(duì)手接手這張國(guó)債后的收益率就是2/110=1.82%。美債收益率=票面利率/美債價(jià)格。

國(guó)債價(jià)格越高，收益率就越低，這是反向的關(guān)系。所以，決定美債收益率高低的，其實(shí)是美債價(jià)格。 

美債價(jià)格的背后反應(yīng)的是什么？

表面上影響十年期美債價(jià)格是供需關(guān)系，但背后是，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)是依靠購(gòu)買(mǎi)國(guó)債方式直接向市場(chǎng)注入貨幣，釋放流動(dòng)性，它每一張印出來(lái)的美元都對(duì)應(yīng)著一份國(guó)債，印國(guó)債就是向未來(lái)借錢(qián)，用未來(lái)的財(cái)政收入用來(lái)還利息和本金，而財(cái)政收入代表了美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。 

現(xiàn)在的情況是，美國(guó)的新經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美國(guó)政府需要繼續(xù)發(fā)售新國(guó)債募資，造成國(guó)債供應(yīng)增多。本來(lái)2020年就放了很多水，為了應(yīng)對(duì)新冠疫情，美國(guó)去年放水19.5萬(wàn)億美元。今年2月又繼續(xù)放水1.9萬(wàn)億美元。

洪水滔天，比2000年的科技泡沫以及2008年金融危機(jī)期間加起來(lái)都要多。美國(guó)這種用直升機(jī)撒錢(qián)的方式，直接導(dǎo)致美國(guó)政府債務(wù)猛增，引發(fā)全球其他政府對(duì)美國(guó)政府財(cái)務(wù)能力的擔(dān)憂，全球持有美債最多的日本、中國(guó)、俄羅斯等30多個(gè)國(guó)家都在不同程度地拋售美債，上萬(wàn)億規(guī)模的拋售已經(jīng)創(chuàng)下歷史記錄，導(dǎo)致美債價(jià)格下降，美債收益率上升。

更重要的原因是，通脹預(yù)期。

美國(guó)印了這么錢(qián)，一旦多余的錢(qián)未被實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收，就會(huì)造成市場(chǎng)流動(dòng)性擴(kuò)張，并可能抬高通貨膨脹預(yù)期。加上隨著新冠疫苗的接種，全世界預(yù)期經(jīng)濟(jì)將復(fù)蘇，通脹后加息的預(yù)期就更為強(qiáng)烈了。

這才是市場(chǎng)最恐懼的！加息！

加息意味著利率的提升，相對(duì)于手上這張利率恒定的國(guó)債，存款利率或者新一批國(guó)債的利率都會(huì)更高，美債就被被市場(chǎng)拋售，套現(xiàn)去做別的投資。這就是近期美債價(jià)格走低，美債收益率持續(xù)走高的原因。

從中美最新談判看美國(guó)與中國(guó)的博弈

眾所周知，美國(guó)有兩大賴(lài)以生存的霸權(quán)，一個(gè)是美元，另一個(gè)則是科技。美國(guó)科技霸權(quán)的表現(xiàn)是500強(qiáng)里那幾個(gè)生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體的公司?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，在美國(guó)全力封鎖中國(guó)科技進(jìn)步的時(shí)候，中國(guó)自己內(nèi)部卻形成了一套體系。

當(dāng)下敗在美國(guó)面前最棘手的問(wèn)題就是如何消化大量印錢(qián)防水帶來(lái)的激增的債務(wù)？如果處理不好，美元的霸權(quán)地位就可能受到影響，而這恰恰是美國(guó)的命脈。

于是擺在美聯(lián)儲(chǔ)面前就剩下兩條路了：

第一，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)印鈔，完全負(fù)債貨幣化；

第二，提高美債收益率，讓更多投資者來(lái)買(mǎi)。

剛才說(shuō)過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去兩年已經(jīng)發(fā)了二十多萬(wàn)億美元進(jìn)入市場(chǎng)，這已經(jīng)對(duì)美元的信用造成了極大的沖擊。假如美聯(lián)儲(chǔ)還要繼續(xù)印鈔來(lái)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，將極大增加國(guó)內(nèi)貨幣端的供給，由于全球疫情才剛開(kāi)始好轉(zhuǎn)。美國(guó)疫情也在慢慢恢復(fù)中，大量的貨幣供應(yīng)是當(dāng)前美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)無(wú)法承載的，如果任由貨幣在美國(guó)境內(nèi)流通，將極大地加劇美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，從而造成美元的大幅貶值。最終的結(jié)局就是美元霸權(quán)體系的徹底瓦解。

那么還有第二條路子可以走，就是大幅提高美債收益率，吸引投資者來(lái)購(gòu)買(mǎi)。然后我們就看到在0利率的情況下，10年美債的收益率在近期飆漲到1.75%。

現(xiàn)在問(wèn)題就很清晰了，美國(guó)要逼著其他國(guó)家買(mǎi)美債，幫助其消化大量的債務(wù)，而全世界目前有能力承受如此體量美債的國(guó)家也僅有中國(guó)、歐盟和日本了。

美國(guó)這么急吼吼的找我們談判的核心訴求就是要我們買(mǎi)，美，債！

這個(gè)劇本是不是似曾相識(shí)？是的，08年金融危機(jī)我們本著“救美國(guó)就是救自己”的旗號(hào)買(mǎi)了1萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債。直接把美國(guó)從金融危機(jī)的泥沼里拉了出來(lái)。

綜上所述，未來(lái)以拜登為首的美國(guó)政府與中國(guó)高層間談判的焦點(diǎn)將圍繞在中國(guó)是否繼續(xù)大量購(gòu)買(mǎi)美債從而有效地幫助美國(guó)政府稀釋通脹帶來(lái)的美元霸權(quán)體系崩塌風(fēng)險(xiǎn)。

從當(dāng)前全球形勢(shì)看對(duì)全球資本市場(chǎng)的影響

因?yàn)槿ツ昝绹?guó)海量印鈔放水。在這種流動(dòng)性寬松低利率的背景下，機(jī)構(gòu)開(kāi)始選用DCF估值模型。這也是抱團(tuán)股去年蹭蹭上漲的原因。

DCF估值模型通過(guò)未來(lái)的現(xiàn)金流收入進(jìn)行折現(xiàn)，未來(lái)現(xiàn)金流收入越穩(wěn)定的企業(yè)，價(jià)值越高。像貴州茅臺(tái)、格力電器這種現(xiàn)金流穩(wěn)定、業(yè)績(jī)確定性大的非強(qiáng)周期板塊個(gè)股，是非常適合這種定價(jià)方法。所以外資愛(ài)它們，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)也愛(ài)它們。這本來(lái)是美股常用的一種定價(jià)方式，但從2017年開(kāi)始，外資大幅流入A股市場(chǎng)，逐步改變了這些公司的定價(jià)邏輯。

定價(jià)公式是： 

在DCF模型中，P代表企業(yè)的評(píng)估值，CFt代表企業(yè)在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r是反映預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一般核心資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，所以分子端（CFt）也比較穩(wěn)定；但分母端的r對(duì)股價(jià)影響很大。

 r =國(guó)債利率（俗稱(chēng)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”）+風(fēng)險(xiǎn)偏好利率。

10年期美債收益率被廣泛認(rèn)定為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”，被視為全球資產(chǎn)定價(jià)之“錨”。十年期美債收益率越高，r 越高，股票價(jià)格 P 越低。股票估值跟無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是反比關(guān)系，它一上漲，就意味著股票的估值要下跌。根據(jù)一些私募機(jī)構(gòu)做的研究，如果采用DCF模型來(lái)測(cè)算，折現(xiàn)率如果上調(diào)1%，相應(yīng)估值能夠降低20%~30%，反方向也成立。 

所以，近期跟機(jī)構(gòu)抱團(tuán)屬性相關(guān)度較高的公司股價(jià)緊跟著十年期美債收益率的走勢(shì)來(lái)波動(dòng)。

但如果關(guān)注最近的全球資本市場(chǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)，不只是核心基金抱團(tuán)股在跌，整個(gè)全球市場(chǎng)也在跌。

為什么？

1.5%對(duì)于十年期美債收益率來(lái)說(shuō)確實(shí)是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。標(biāo)普500的股息率目前為1.49%，美債收益率突破1.5%，意味著買(mǎi)債券比買(mǎi)股票（目的是賺股息分紅的錢(qián)）的收益高，那么會(huì)導(dǎo)致資金從股市撤出回流到債券市場(chǎng)。另外，十年期美債收益率是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，市場(chǎng)在討論美債收益率的時(shí)候，其實(shí)最擔(dān)心的是關(guān)于未來(lái)流動(dòng)性的預(yù)期。

是不是要加息了？

十年期美債收益率越高，加息的預(yù)期也就越強(qiáng)烈。利率提升，流動(dòng)性收緊，勢(shì)必會(huì)造成全球股市的承壓。

對(duì)今后資本市場(chǎng)的投資以及一級(jí)市場(chǎng)做股權(quán)投資有何影響？

首先說(shuō)結(jié)論，明確一點(diǎn)，寬松預(yù)期已經(jīng)過(guò)去了，至于流動(dòng)性，今年肯定不如去年寬松，這次的總理工作報(bào)告在提到貨幣政策時(shí)用的詞是，“慢轉(zhuǎn)彎”，意思是，彎還是要轉(zhuǎn)的，只不過(guò)慢一點(diǎn)。

為啥要慢呢？因?yàn)閺哪壳皝?lái)看，美國(guó)不轉(zhuǎn)彎，繼續(xù)寬松。如果美國(guó)松，中國(guó)太緊，人民幣匯率就有很大的壓力，對(duì)中國(guó)出口也不利，所以中國(guó)也不會(huì)很快收太緊。

 【投資觀點(diǎn)】

股權(quán)市場(chǎng)投資：由于二級(jí)市場(chǎng)上殺估值的過(guò)程還會(huì)持續(xù)，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)來(lái)講，企業(yè)估值的溢價(jià)空間將會(huì)顯著降低，今年是股權(quán)投資一級(jí)市場(chǎng)投資的好機(jī)會(huì)！很多過(guò)去估值貴的公司都能以更好的價(jià)格拿到。

資本市場(chǎng)投資：對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資要降低預(yù)期目標(biāo)，原因是隨著防水成為過(guò)去式，貨幣緊縮是未來(lái)的大的趨勢(shì)。市場(chǎng)上高流動(dòng)性的資金體量變小了會(huì)影響二級(jí)市場(chǎng)整體的流動(dòng)性，相當(dāng)于僧多肉少了。所以對(duì)于股票、債券和基金的投資需要降低預(yù)期，對(duì)標(biāo)的的篩選也需要精中選精、優(yōu)中選優(yōu)。