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關(guān)于企業(yè)并購(gòu)估值到底從哪里入手?

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發(fā)布時(shí)間:2021-10-29

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企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評(píng)估,是對(duì)特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算的過(guò)程。目前國(guó)際上通行的評(píng)估方法主要分為收益法、成本法和市場(chǎng)法。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估核心方法
1.注重貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)
DCF 方法的關(guān)鍵在于確定未來(lái)現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率。該方法的應(yīng)用前提是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性。DCF 法的局限性在于只能估算已經(jīng)公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值,沒(méi)有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機(jī)會(huì),而這種投資機(jī)會(huì)會(huì)在很大程度上決定和影響企業(yè)的價(jià)值。
2.假定收益為零的內(nèi)部收益率法(IRR)
一般而言,對(duì)于企業(yè)的投資或者并購(gòu),投資方不僅想知道目標(biāo)企業(yè)值不值得投資,更希望了解目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值。而內(nèi)部收益率法對(duì)于后者卻無(wú)法滿(mǎn)足,因此,該方法更多的應(yīng)用于單個(gè)項(xiàng)目投資。
內(nèi)部收益率就是使企業(yè)投資凈現(xiàn)值為零的那個(gè)貼現(xiàn)率。它具有 DCF 法的一部分特征,實(shí)務(wù)中最為經(jīng)常被用來(lái)代替 DCF 法。它的基本原理是試圖找出一個(gè)數(shù)值概括出企業(yè)投資的特性。內(nèi)部收益率本身不受資本市場(chǎng)利息率的影響,完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量,反映了企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。
3. 上市公司市值評(píng)估的市盈率乘數(shù)法
市盈率乘數(shù)法是專(zhuān)門(mén)針對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)估的。即:被評(píng)估企業(yè)股票價(jià)格=同類(lèi)型公司平均市盈率×被評(píng)估企業(yè)股票每股收益。運(yùn)用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值,需要有一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng),還要有行業(yè)部門(mén)齊全且足夠數(shù)量的上市公司。由于我國(guó)證券市場(chǎng)距離完全市場(chǎng)還有一定距離,同時(shí)國(guó)內(nèi)上市公司在股權(quán)設(shè)置和結(jié)構(gòu)等方面又有較大差異,現(xiàn)階段來(lái)講,市盈率乘數(shù)法僅作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的輔助體系,暫時(shí)不適合作為獨(dú)立方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體價(jià)值評(píng)估。但是在國(guó)外市場(chǎng)上,該方法的應(yīng)用較為成熟。
4. 完全市場(chǎng)下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的 CAPM 模型
資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)最初的目的是為了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如股票)進(jìn)行估價(jià)。但股票的價(jià)值在很大程度上取決于購(gòu)進(jìn)股票后獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)程度。其性質(zhì)類(lèi)似于風(fēng)險(xiǎn)投資,二者都是將未來(lái)收益按照風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。因此 CAPM 模型在對(duì)股票估價(jià)的同時(shí)也可以用來(lái)決定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。
CAPM 模型的推導(dǎo)和應(yīng)用是有嚴(yán)格前提的,對(duì)市場(chǎng)和投資者等都有苛刻的規(guī)定。在中國(guó)證券市場(chǎng)有待繼續(xù)完善的前提下,CAPM 模型的應(yīng)用受到一定的限制,但是其核心思想?yún)s值得借鑒和推廣。
5. 加入資本機(jī)會(huì)成本的 EVA 評(píng)估法
EVA(Economic Value Added)是近年來(lái)在國(guó)外比較流行的用于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況和管理績(jī)效的重要指標(biāo),將 EVA 的核心思想引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域,可以用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

在基于 EVA 的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中,企業(yè)價(jià)值等于投資資本加上未來(lái)年份 EVA 的現(xiàn)值,即:企業(yè)價(jià)值 = 投資資本 + 預(yù)期 EVA 的現(xiàn)值。根據(jù)斯騰·斯特的解釋?zhuān)珽VA 是指企業(yè)資本收益與資本機(jī)會(huì)成本之間的差額。即:EVA=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)-資本總成本=投資資本×(投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本率)。EVA 評(píng)估法不僅考慮到企業(yè)的資本盈利能力,同時(shí)深入洞察企業(yè)資本應(yīng)用的機(jī)會(huì)成本。通過(guò)將機(jī)會(huì)成本納入該體系而考察企業(yè)管理者從優(yōu)選擇項(xiàng)目的能力。但是,對(duì)企業(yè)機(jī)會(huì)成本的把握成為該方法的重點(diǎn)和難點(diǎn)。 

二、國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系的利弊
在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中成本法成為了我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中首選方法和主要方法廣泛使用。但成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中也存各種利弊。有利之處主要是將企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)逐一進(jìn)行評(píng)估然后加和得出企業(yè)價(jià)值,簡(jiǎn)便易行。不利之處主要在于:一是模糊了單項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。凡是整體性資產(chǎn)都具有綜合獲利能力,整體資產(chǎn)是由單項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的,但卻不是單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單加總。企業(yè)中的各類(lèi)單項(xiàng)資產(chǎn),需要投入大量的人力資產(chǎn)以及規(guī)范的組織結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),成本加和法顯然無(wú)法反映組織這些單項(xiàng)資產(chǎn)的人力資產(chǎn)及企業(yè)組織的價(jià)值。
因此,采用成本法確定企業(yè)評(píng)估值,僅僅包含了有形資產(chǎn)和可確認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值,無(wú)法體現(xiàn)作為不可確無(wú)形資產(chǎn)—商譽(yù)。二是不能充分體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的評(píng)價(jià)功能。企業(yè)價(jià)值本來(lái)可以通過(guò)對(duì)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況、收益能力的預(yù)測(cè)來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)。而成本法只是從資產(chǎn)購(gòu)建的角度來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值,沒(méi)有考慮企業(yè)的運(yùn)行效率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),在這種情況下,假如同一時(shí)期的同一類(lèi)企業(yè)的原始投資額相同,則無(wú)論其效益好壞,評(píng)估值都將趨向一致。這個(gè)結(jié)果是與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律相違背的。


擬IPO企業(yè)需要財(cái)務(wù)方面的準(zhǔn)備工作(上)

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