編者按：4月9日，在陜西證券投資業(yè)協(xié)會(huì)組織的“陜西私募投資文化研討會(huì)”上，馮濤教授從金融行業(yè)的產(chǎn)權(quán)特點(diǎn)闡明了金融業(yè)的文化特征，進(jìn)而深入淺出總結(jié)了私募基金管理行業(yè)文化特征及其本質(zhì)。

馮濤教授談私募基金行業(yè)文化特征

4月9日，在陜西證券投資業(yè)協(xié)會(huì)組織的“陜西私募投資文化研討會(huì)”上，陜西省、西安市政府決咨委專家、西安交大經(jīng)金學(xué)院博士導(dǎo)師、 西安瑞鵬資產(chǎn)管理有限公司戰(zhàn)略合伙人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馮濤教授做了“私募基金管理人文化”的主題演講。馮濤教授從金融行業(yè)的產(chǎn)權(quán)特點(diǎn)闡明了金融業(yè)的文化特征，進(jìn)而深入淺出總結(jié)了私募基金管理行業(yè)文化特征及其本質(zhì)。

馮濤教授首先從金融產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了分析。

他說(shuō)：第一，金融產(chǎn)權(quán)最突出的特點(diǎn)就是金融產(chǎn)權(quán)具有不完備性，是最典型的殘缺性產(chǎn)權(quán)；也就是金融業(yè)（機(jī)構(gòu)）對(duì)金融資產(chǎn)不具備所有權(quán)，其運(yùn)營(yíng)的僅僅是被暫時(shí)讓渡的金融資產(chǎn)使用權(quán)。存款、買基金、買信托、買理財(cái)產(chǎn)品這些都不是所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而是使用權(quán)、支配權(quán)的暫時(shí)讓渡和收益權(quán)的托付，是一種委托代理式的關(guān)系。

另外，金融資產(chǎn)是買未來(lái)，未來(lái)是具有不確定性的。正因?yàn)槲磥?lái)收益、未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性更加造成了金融產(chǎn)權(quán)的殘缺性。正是由于這一殘缺性產(chǎn)權(quán)的特點(diǎn)，就要求有專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)專業(yè)化分工，將外部收益的不確定性收益內(nèi)化為相對(duì)確定性的收益。

由于金融產(chǎn)權(quán)的不完備性和委托代理經(jīng)營(yíng)這些特點(diǎn)就要求金融行業(yè)必須加強(qiáng)監(jiān)管而且要有有高度的自律性，自律性來(lái)源于金融業(yè)的三個(gè)約束機(jī)制:

首先，金融業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管制度；其次是機(jī)構(gòu)和管理者的聲譽(yù)機(jī)制；第三是懲罰機(jī)制。懲罰機(jī)制來(lái)源于兩個(gè)方面：法律意義上的懲罰以及內(nèi)在約束。因?yàn)榻鹑跇I(yè)會(huì)給予管理機(jī)構(gòu)或管理人很高的剩余索取權(quán)，即很高的盈利和投資回報(bào)。一旦機(jī)構(gòu)或管理人出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)面臨喪失剩余索取權(quán)的懲罰。所以剩余索取權(quán)既是正面激勵(lì)反過(guò)來(lái)又是對(duì)敗德行為的約束。

第二個(gè)特點(diǎn)便是金融業(yè)普遍都具備信息資源偏好。有對(duì)信息資源的認(rèn)識(shí)差異才有市場(chǎng)，而信息資源的傳播有其瞬時(shí)性變化的特點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也有瞬時(shí)性，這就要求金融機(jī)構(gòu)必須具備對(duì)信息資源的挖掘和快速解讀能力，否則，信息轉(zhuǎn)瞬即逝，市場(chǎng)機(jī)會(huì)也就隨之消失。

第三，金融產(chǎn)品知識(shí)產(chǎn)權(quán)傳播的邊際成本為零。金融產(chǎn)品從誕生傳播開始，知識(shí)產(chǎn)權(quán)很難獲得產(chǎn)權(quán)收益，其傳播的邊際成本基本為零。這使得金融市場(chǎng)具有很強(qiáng)的擴(kuò)張效應(yīng)，金融市場(chǎng)具有瞬時(shí)效應(yīng)，其風(fēng)險(xiǎn)也具有很強(qiáng)的傳染性。

第四，金融產(chǎn)品都有一般等價(jià)物的屬性。其差異僅僅是各自產(chǎn)品一般等價(jià)物的屬性差異，產(chǎn)品一般等價(jià)物屬性越強(qiáng)，其流通性就越強(qiáng)，可交易性就越強(qiáng)，能夠產(chǎn)生的金融產(chǎn)品、衍生工具就越多，市場(chǎng)滲透力就越強(qiáng)，虛擬性越強(qiáng)，貨幣膨脹大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因就在于此。

這些特點(diǎn)就決定了金融業(yè)的文化基因：貪婪、合規(guī)、自律、專業(yè)。

馮濤教授進(jìn)一步分析私募基金行業(yè)的文化特征指出：私募基金行業(yè)當(dāng)然也就具備了一般金融業(yè)的文化基因，只是私募基金更加突出兩個(gè)特點(diǎn)：委托代理關(guān)系和產(chǎn)品剩余價(jià)值索取權(quán)。前者說(shuō)明私募基金是一種基于信用的委托代理關(guān)系，誰(shuí)的市場(chǎng)信譽(yù)度越好，其獲金融資產(chǎn)支配權(quán)就越多。作為私募基金管理機(jī)構(gòu)就必須為建立自己的信用付出更多：為資產(chǎn)所有人勤勉盡職的服務(wù)能力，提升信息分析認(rèn)識(shí)的專業(yè)能力，在法治環(huán)境下忠實(shí)合規(guī)的契約精神，在紛繁復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境中的獨(dú)立思考定力。