編者按：維生素是人類必須的營(yíng)養(yǎng)成分，對(duì)生物新陳代謝調(diào)節(jié)起著至關(guān)重要的作用，本篇由瑞鵬資產(chǎn)蔡嘉馳為您解析維生素A、維生素E行業(yè)。

維生素A、維生素E行業(yè)簡(jiǎn)述

瑞鵬資產(chǎn) 蔡嘉馳

1.綜述

維生素是許多生物機(jī)體必需的微量營(yíng)養(yǎng)成分。維生素又稱維他命（Vitamin），是一系列有機(jī)化合物的統(tǒng)稱。維生素是生物機(jī)體所必需的微量營(yíng)養(yǎng)成分，通常無法由生物體自身合成，對(duì)生物新陳代謝調(diào)節(jié)起著至關(guān)重要的作用，缺乏某種維生素可能會(huì)導(dǎo)致特定的生物病態(tài)。人體一共需要13種維生素，其中包括4種脂溶性維生素（維生素A，D，E，K）與9種水溶性維生素（8種VB族維生素與VC）

維生素的種類與性質(zhì)

維生素主要應(yīng)用在飼料、醫(yī)藥化妝品、食品飲料等行業(yè)，動(dòng)物飼料是最主要用途。除VC外，全球維生素用量的65%應(yīng)用于飼料添加劑行業(yè)，醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)的用量分別占25%和10%。其中VA 和VE 的飼料需求占比分別為85%和68%。在飼料需求中，豬飼料是維生素最大的下游飼料應(yīng)用。

飼料產(chǎn)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)推動(dòng)維生素的需求增加，飼料對(duì)維生素成本敏感度低。2021年全球飼料產(chǎn)量為12.36億噸，同比增長(zhǎng)0.93%。作為全球最大的飼料生產(chǎn)國(guó)，我國(guó)2021年全國(guó)飼料產(chǎn)量為3.17億噸，同比增長(zhǎng)7.98%，在2018年非洲豬瘟導(dǎo)致飼料產(chǎn)量大幅下滑后，已經(jīng)連續(xù)三年穩(wěn)定增長(zhǎng)，達(dá)到2010年以來最高產(chǎn)量水平。動(dòng)物飼料是維生素最重要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，飼料產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)將帶來維生素需求回暖。維生素在飼料的成本中占比普遍很低（VA僅為千分之一級(jí)），下游對(duì)維生素使用成本敏感度低。

全球動(dòng)物蛋白消費(fèi)總體逐年增長(zhǎng)，雞、豬、牛為全球前三大飼料消費(fèi)動(dòng)物。飼料是動(dòng)物蛋白的來源，民眾對(duì)優(yōu)質(zhì)動(dòng)物蛋白的消費(fèi)需求推動(dòng)著飼料需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著消費(fèi)升級(jí)與蛋白攝入提高，近十年全球肉類奶類消費(fèi)總體逐步增加。2011至數(shù)據(jù)截止年份，全球雞肉、豬肉消費(fèi)年均增長(zhǎng)1.83%、0.42%，液體奶與漁業(yè)產(chǎn)量分別年均增長(zhǎng)2.05%、2.03%。2021年雞、豬、牛飼料消費(fèi)占比分別為為41.26%、25.11%、20.11%。

生豬養(yǎng)殖回暖，豬肉消費(fèi)帶動(dòng)維生素需求增長(zhǎng)。受非洲豬瘟影響，我國(guó)生豬存欄量與出欄量均在2019年大幅下滑，同比分別下降37.46%與21.57%，隨后在生豬保供政策等相關(guān)措施的刺激下得到較好恢復(fù)。全國(guó)生豬存欄量逆轉(zhuǎn)2012年以來的持續(xù)下跌趨勢(shì)，于2021年達(dá)到4.49億頭，已大約恢復(fù)至2013年同期水平，2021年全國(guó)生豬出欄量達(dá)6.71億頭，同比增長(zhǎng)27.37%。能繁母豬存欄量恢復(fù)良好，2022年3月全國(guó)能繁母豬存欄4185萬頭，后續(xù)有望推動(dòng)生豬存欄量進(jìn)一步增長(zhǎng)。隨著豬肉養(yǎng)殖回暖與豬肉價(jià)格水平的下降，飼料消費(fèi)有望逐步回復(fù)，帶動(dòng)維生素消費(fèi)需求增長(zhǎng)。

2.維生素A

維生素A又稱維他命A（Vitamin A），是眾多生物機(jī)體所必需的營(yíng)養(yǎng)素之一，其生理功能是維持上皮組織的完整性和細(xì)胞膜的通透性；維持正常視覺；有助于動(dòng)物生殖和輔乳，促進(jìn)年幼動(dòng)物生長(zhǎng)等。維生素A并非單一種類的化合物，其包括視黃醇、視黃醛、視黃酸及多種維生素原A類胡蘿卜素等，為脂溶性化合物。其中維生素A1分子式為C20H30O，分子量為286.45，是一種黃色片狀晶體或結(jié)晶性粉末。人體缺乏維生素A會(huì)導(dǎo)致夜盲癥、干眼癥、角膜受損等眼部病癥。

維生素A的生產(chǎn)工藝主要有2種：Roche C14+C6合成工藝和BASF C15+C5合成工藝。1947年瑞士以O(shè).Isler 為首的研究群體實(shí)現(xiàn)了維生素A醋酸酯的全合成，并于1948年由Roche公司在全世界率先實(shí)現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)。Roche法以β-紫羅蘭酮為起始原料，格氏試劑反應(yīng)為特征，經(jīng)Darzens反應(yīng)、格氏反應(yīng)、選擇加氫、羥基溴化、脫溴化氫、六步反應(yīng)完成了維生素A醋酸酯的合成。其優(yōu)點(diǎn)是技術(shù)較成熟，收率穩(wěn)定，各反應(yīng)中間體的立體構(gòu)形比較清晰，不必使用很特殊的原料。缺陷是使用的原輔材料高達(dá)40余種，數(shù)量較大。該技術(shù)路線是世界上維生素A廠商采用的主要合成方法。

BASF技術(shù)路線以Pommer等人于上世紀(jì)50年代開發(fā)的維生素A合成方法為基礎(chǔ)，由BASF公司在1971年投入工業(yè)生產(chǎn)。其以Wittig反應(yīng)為基礎(chǔ)，以β-紫羅蘭酮為起始原料和乙炔進(jìn)行格氏反應(yīng)生成乙炔-β-紫羅蘭醇，再進(jìn)一步選擇加氫得到乙烯-β-紫羅蘭醇，再經(jīng)Wittig反應(yīng)之后，在醇鈉催化下，與C5醛縮合生成維生素A醋酸酯。BASF 合成工藝明顯的優(yōu)點(diǎn)是反應(yīng)步驟少，工藝路線短，收率高。但工藝中的乙炔化、低溫及無水等較高工藝技術(shù)要求仍不能避免，核心技術(shù)難點(diǎn)是Witting反應(yīng)。

檸檬醛是VA生產(chǎn)的核心中間體，其穩(wěn)定供給對(duì)于VA生產(chǎn)與價(jià)格至關(guān)重要。作為VA生產(chǎn)過程的核心中間體，檸檬醛對(duì)于VA的產(chǎn)量與價(jià)格造成直接的影響。2011年以來，曾多次出現(xiàn)巴斯夫的檸檬醛生產(chǎn)受限導(dǎo)致VA價(jià)格大幅波動(dòng)的情況。萬華化學(xué)現(xiàn)有檸檬醛在建產(chǎn)能4萬噸，預(yù)計(jì)于2023-2024年投產(chǎn)。

新和成檸檬醛實(shí)現(xiàn)自給，擺脫VA原料供應(yīng)波動(dòng)影響。不論采用Roche法還是BASF法，均需使用相同的關(guān)鍵起始原料β-紫羅蘭酮，β-紫羅蘭酮?jiǎng)t以檸檬醛為合成原料。檸檬醛是VA產(chǎn)業(yè)鏈中的核心中間體產(chǎn)品，受技術(shù)壁壘影響供應(yīng)長(zhǎng)期緊張。目前全球僅有巴斯夫、新和成與日本可樂麗（Kuraray）擁有檸檬醛產(chǎn)能，浙江醫(yī)藥今年2000噸剛剛投產(chǎn)。新和成現(xiàn)有檸檬醛年產(chǎn)能8000噸，是VA企業(yè)中除巴斯夫外唯二自有檸檬醛產(chǎn)能的企業(yè)，其檸檬醛產(chǎn)能全部為自用，用于VA與香精香料的生產(chǎn)。

檸檬醛自給保證了新和成的VA原料供應(yīng)，公司得以在降低生產(chǎn)成本的同時(shí)平抑原料價(jià)格波動(dòng)的影響。檸檬醛的合成方法有醇醛縮合重排法、脫氫芳樟醇重排法、異戊二烯法、香葉醇?xì)庀嘌趸?、丙酮法、氮氧化物法等。其中，醇醛縮合重排法又分為BASF檸檬醛合成法、丙酮乙炔法、其他醇醛縮合合成法。新和成使用的是脫氫芳樟醇重排法，脫氫芳樟醇可以從石油化工原料中制得。發(fā)明耦合精餾的重排反應(yīng)工藝。通過耦合反應(yīng)精餾技術(shù)，即時(shí)轉(zhuǎn)移易聚合反應(yīng)產(chǎn)物，提高反應(yīng)收率。共用炔醇中間體，以全新路線打通芳樟醇與檸檬醛的產(chǎn)業(yè)鏈。

VA生產(chǎn)為寡頭壟斷格局，生產(chǎn)集中度高且格局穩(wěn)定。VA生產(chǎn)具有涉及原料種類多、反應(yīng)條件要求高等復(fù)雜的技術(shù)特點(diǎn)，行業(yè)進(jìn)入的技術(shù)、資金壁壘較高，近十年來VA行業(yè)全球尚無新增的生產(chǎn)企業(yè)。目前全球共有6家VA生產(chǎn)企業(yè)，全球合計(jì)產(chǎn)能為39000噸（折合50萬IU/g）。其中新和成為全球VA生產(chǎn)龍頭，具有VA年產(chǎn)能8000噸，金達(dá)威于2021年8月在年產(chǎn)800噸VA(250萬IU/g)項(xiàng)目投產(chǎn)后，VA產(chǎn)能由2900噸增長(zhǎng)至6900噸（折合50萬IU/g）。海外的帝斯曼、巴斯夫、安迪蘇產(chǎn)能分別為7500噸、6000噸，5000噸，其中巴斯夫有1500噸產(chǎn)能(280萬IU/g)在建產(chǎn)能

VA的需求相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)格主要受供給端變化影響。VA生產(chǎn)屬于高進(jìn)入壁壘高集中度的市場(chǎng)，長(zhǎng)期穩(wěn)定的生產(chǎn)格局與下游需求導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)主要受生產(chǎn)商自身生產(chǎn)情況影響。由于巴斯夫于德國(guó)路德維希的工廠設(shè)備老化，近年來屢次出現(xiàn)事故停產(chǎn)。2017年巴斯夫檸檬醛工廠大火疊加帝斯曼瑞士工廠事故，VA的價(jià)格從160元/kg暴漲至1400元/kg。此后雖然巴斯夫恢復(fù)生產(chǎn)，但產(chǎn)能不及預(yù)期，VA價(jià)格維持在400元/kg左右。2019年6月巴斯夫德國(guó)工廠VA停產(chǎn)并于11月恢復(fù)生產(chǎn)，VA價(jià)格小幅上漲。受疫情影響，2020年初VA供應(yīng)緊張，價(jià)格快速上漲，后續(xù)有所回落。

VA最差時(shí)候已過，價(jià)格有望觸底反彈。國(guó)內(nèi)VA受今年上半年華東疫情影響出口受阻，疊加市場(chǎng)供應(yīng)寬松，價(jià)格持續(xù)大幅走低，至9月6日，已經(jīng)跌到114.5 元/公斤，回調(diào)至六年來歷史低點(diǎn)。據(jù)中國(guó)飼料行業(yè)信息網(wǎng)，目前浙江醫(yī)藥VA產(chǎn)品停報(bào)，伴隨三季度后期采購(gòu)需求逐步體現(xiàn)，國(guó)內(nèi)工廠出現(xiàn)挺價(jià)意愿，市場(chǎng)購(gòu)銷好轉(zhuǎn)，價(jià)格有望觸底反彈。因?yàn)槎頌鯌?zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致歐洲天然氣供應(yīng)緊張，Q4海外不排除出現(xiàn)氣荒，海外產(chǎn)能供給收縮，對(duì)價(jià)格形成強(qiáng)支撐。

維生素A歷史價(jià)格

3.維生素E

維生素E（VitaminE，簡(jiǎn)稱VE）是生育酚類物質(zhì)總稱，包括側(cè)鏈飽和的生育酚與側(cè)鏈不飽和的生育三烯酚兩大類，生育酚與生育三烯酚各包含α、β、γ、δ四種構(gòu)型，其中α-生育酚的生理活性最強(qiáng)。VE是一種脂溶性維生素，外觀為淡黃色的透明油狀液體。人體不具備合成VE的能力，必須通過體外攝入。VE對(duì)于生育功能有較大作用；VE也是一種飼料添加劑，有助于預(yù)防畜禽疾病、改善肉質(zhì)口感、增強(qiáng)畜禽生育與產(chǎn)蛋能力。VE由三甲基氫醌與異植物醇合成得到。VE于1922年被發(fā)現(xiàn)，于1935年成功分離出來并在于1938年首次合成。α-生育酚是以主環(huán)2,3,5-三甲基氫醌（TMHQ）與側(cè)鏈異植物醇（IP）為原料，通過縮合反應(yīng)制備。α-生育酚可進(jìn)一步與乙酸酐直接?；玫絍E乙酸酯。VE生產(chǎn)工藝的區(qū)別主要在于原料三甲基氫醌與異植物醇的合成工藝不同，新和成的三甲基氫醌由異氟爾酮法制備，異植物醇由芳樟醇法制備。目前國(guó)外廠商（除BASF外）主要采用氧代異氟爾酮法合成三甲基氫醌。國(guó)內(nèi)能夠自主合成三甲基氫醌的企業(yè)以浙江醫(yī)藥和新和成公司為主，采用與BASF相同的路線；即以間甲酚下游三甲酚為原料，經(jīng)氧化還原而得。由于受催化劑水平、高溫反應(yīng)體系設(shè)置的限制，在我國(guó)，除新和成外VE企業(yè)生產(chǎn)所需的間甲酚仍然需要外購(gòu)。浙江醫(yī)藥的間甲酚三分之一通過進(jìn)口獲得（主要從美國(guó)進(jìn)口），三分之二通過國(guó)內(nèi)采購(gòu)獲得。從合成工藝對(duì)比看，浙江醫(yī)藥間甲酚外購(gòu)，合成路線較新和成長(zhǎng)，但具備多年有機(jī)化工生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，精細(xì)化管理程度高；新和成擁有兩條打通的VE主環(huán)合成工藝，生產(chǎn)成本略低；能特公司采用價(jià)格便宜并來源充足的“對(duì)二甲苯”來代替間甲酚作為起始原料，但其生產(chǎn)工藝污染較大，治理成本較高，不具備明顯成本優(yōu)勢(shì)。

維生素E生產(chǎn)工藝流程

VE市場(chǎng)為寡頭壟斷格局，供應(yīng)格局穩(wěn)定且高度集中，CR5超過80%。VE具有合成工藝工藝復(fù)雜、高技術(shù)壁壘與資金壁壘的產(chǎn)品特點(diǎn)，新進(jìn)入者參與競(jìng)爭(zhēng)較為困難。全球共有7家具有VE生產(chǎn)能力的企業(yè)，總產(chǎn)能為15萬噸（100%VE油），折合50%VE粉為30萬噸。以100%VE油計(jì)，新和成、帝斯曼與能特科技的產(chǎn)能均為3萬噸，巴斯夫、浙江醫(yī)藥具有2萬噸產(chǎn)能，CR5達(dá)86.67%，產(chǎn)能高度集中。2019年能特科技與帝斯曼簽署合作協(xié)議，能特科技將其VE業(yè)務(wù)子公司益曼特75%的股權(quán)出售給帝斯曼，同時(shí)帝斯曼將向能特科技提供VE生產(chǎn)原料法尼烯，本次合作對(duì)VE行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)行了整合，行業(yè)供給格局得到改善。VE下游應(yīng)用主要為飼料行業(yè)，2020年全球需求約10萬噸，呈產(chǎn)能過剩狀態(tài)。VE的下游應(yīng)用有飼料、藥品與食品行業(yè)，其中飼料行業(yè)占比為70%。2020年受新冠疫情影響，全球VE需求受到一定抑制，全球VE需求約為10萬噸。由于中國(guó)養(yǎng)殖業(yè)處于需求高位，并且規(guī)?；B(yǎng)殖進(jìn)程速度加快，飼料中VE添加量有所增長(zhǎng)，VE需求有望將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

VE價(jià)格波動(dòng)由供給端變動(dòng)主導(dǎo)。2008年安迪蘇受金融危機(jī)影響退出VE市場(chǎng)后，VE出現(xiàn)較大的供給缺口，價(jià)格迅速由約70元/千克上漲至260元/千克。在2008年至2010年VE的景氣周期內(nèi)，行業(yè)涌入諸多新進(jìn)入者。2011年后，隨著北沙制藥與福建海欣等企業(yè)新建、擴(kuò)建的VE產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，VE供給過剩問題逐漸體現(xiàn)，價(jià)格在波動(dòng)中整體呈下跌趨勢(shì)。而后2016年帝斯曼瑞士工廠整改與2017年巴斯夫工廠火災(zāi)均帶來VE價(jià)格短期價(jià)格大幅上漲。受VE市場(chǎng)為寡頭壟斷格局的影響，單個(gè)生產(chǎn)商供給變動(dòng)對(duì)VE價(jià)格影響較大，供給端的變化主導(dǎo)了VE的價(jià)格波動(dòng)。VE嚴(yán)重供大于求市場(chǎng)局面得到緩解，價(jià)格中樞有望逐步上移。2019年以來，受益曼特長(zhǎng)時(shí)間停產(chǎn)技改影響，VE供應(yīng)嚴(yán)重過剩的情況得到緩解，VE價(jià)格開始走出底部空間。2019年7月，商務(wù)部對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)、歐洲、日本的進(jìn)口VE生產(chǎn)原料間甲酚進(jìn)行反傾銷調(diào)查，后于2021年1月裁定傾銷成立并對(duì)相關(guān)產(chǎn)品征收反傾銷稅。同時(shí)國(guó)外間甲酚產(chǎn)量下降導(dǎo)致VE生產(chǎn)成本提升，推動(dòng)VE價(jià)格上行。多重因素推動(dòng)下，VE價(jià)格從2019年初的約40元/kg緩慢上行至2022年初的近90元/kg。雖然VE中長(zhǎng)期產(chǎn)能仍然過剩，但市場(chǎng)集中度有提高的趨勢(shì)，市場(chǎng)頭部企業(yè)對(duì)VE價(jià)格影響力加強(qiáng)，同時(shí)后期部分產(chǎn)能有可能受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素關(guān)閉，VE供需將達(dá)成新的平衡，價(jià)格中樞有望緩慢上行。

維生素E歷史價(jià)格

新和成擁有完整的VE產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品合成能力，VE關(guān)鍵中間體原料自產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。VE的關(guān)鍵中間體為異植物醇與三甲基氫醌，公司是國(guó)內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)此兩種中間體國(guó)產(chǎn)化的企業(yè)，具有強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力。同時(shí)公司具備從初始原料開始合成VE的能力，關(guān)鍵原料自給保障了公司VE穩(wěn)定生產(chǎn)，不受原料價(jià)格波動(dòng)影響。目前大多數(shù)VE廠商均采用間甲酚法生產(chǎn)三甲基氫醌，2017年以來間甲酚進(jìn)口價(jià)格走高導(dǎo)致間甲酚法廠商成本壓力增大，公司采用異氟爾酮法生產(chǎn)三甲基氫醌，規(guī)避了原料間甲酚價(jià)格上漲的壓力。公司山東基地的年產(chǎn)2萬噸100%VE油項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，新VE產(chǎn)線將有望給公司VE帶來更強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

4.蛋氨酸

蛋氨酸又稱甲硫氨酸，分子式C5H11O2NS ，是20 種天然氨基酸之一。蛋氨酸作為核糖核酸進(jìn)行蛋白質(zhì)翻譯的解碼器，是蛋白質(zhì)合成過程中必不可缺的物質(zhì)。蛋氨酸含硫量十分豐富，是機(jī)體所需硫的主要提供者。蛋氨酸無法通過畜禽自身體內(nèi)合成，必須從外界攝入，是飼料中必不可少的添加劑。在飼料中添加蛋氨酸可幫助畜畜快速生長(zhǎng)，增加瘦肉量，縮短飼養(yǎng)周期。蛋氨酸按空間結(jié)構(gòu)分類有D型和L型兩種，其中L型蛋氨酸可以直接被生物機(jī)體吸收利用，D型蛋氨酸可以在吸收后在生物體內(nèi)轉(zhuǎn)化為L(zhǎng)構(gòu)型，兩種類型的蛋氨酸對(duì)于畜禽具有相同的吸收價(jià)值。按物理形態(tài)分，蛋氨酸有固態(tài)蛋氨酸和液態(tài)蛋氨酸兩種，固態(tài)蛋氨酸主要成分為DL-蛋氨酸，由各占50%的D型和L型蛋氨酸構(gòu)成，是兩種空間構(gòu)型混合的外消旋體；液態(tài)蛋氨酸為羥基蛋氨酸，為88%濃度的粘稠溶液，需要在生物體內(nèi)進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為L(zhǎng)型蛋氨酸，便于儲(chǔ)存運(yùn)輸。

 兩種空間結(jié)構(gòu)的蛋氨酸

蛋氨酸的主要合成方法是化學(xué)合成法，其中以海因法和氰醇法為主流方法。目前市場(chǎng)有生物發(fā)酵法與化學(xué)合成法兩種蛋氨酸合成方法，由于生物發(fā)酵法存在產(chǎn)率低等技術(shù)問題，市場(chǎng)應(yīng)用以化學(xué)合成法為主?；瘜W(xué)合成法包括海因法、氰醇法、丙二酸酯法、γ－丁基內(nèi)酯法等，工業(yè)上投入生產(chǎn)的方法主要是海因法和氰醇法。

新和成使用海因法合成蛋氨酸。其蛋氨酸合成分為六大工序：

（1）天然氣與硫生成硫化氫氣體，同時(shí)副產(chǎn)物二硫化碳；

（2）硫化氫與甲醇反應(yīng)生成甲硫醇；

（3）丙烯氧化生成丙烯醛；

（4）甲硫醇與丙烯醛反應(yīng)生成甲硫基丙醛；

（5）甲醇和氨反應(yīng)生成氰化氫；

（6）甲硫基丙醛與NH3、CO2、HCN、碳酸鉀反應(yīng)生成海因，然后海因經(jīng)水解、酸化得到蛋氨酸粗品，分離后干燥即可得到蛋氨酸干品。

蛋氨酸供給屬于寡頭壟斷格局，新和成有望于明年進(jìn)入蛋氨酸頭部梯隊(duì)。贏創(chuàng)、安迪蘇、諾偉司、住友四家公司為全球前四大生產(chǎn)商，2020年產(chǎn)能合計(jì)占比達(dá)172萬噸，CR4為80.19%。新和成現(xiàn)有蛋氨酸產(chǎn)能15萬噸，全球排名第四。當(dāng)前全球共有34萬噸蛋氨酸產(chǎn)能在建，預(yù)計(jì)將于2022-23年陸續(xù)投產(chǎn)。目前新和成已有蛋氨酸一期5萬噸/年項(xiàng)目正常生產(chǎn)，二期25萬噸/年項(xiàng)目中10萬噸裝置投產(chǎn)，15萬噸裝置按計(jì)劃進(jìn)行，整體進(jìn)度可控。待公司蛋氨酸在建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，公司有望邁入蛋氨酸生產(chǎn)商第一梯隊(duì)。

國(guó)產(chǎn)替代是國(guó)內(nèi)蛋氨酸的發(fā)展趨勢(shì)。蛋氨酸目前仍然為對(duì)外依存度較高的化工產(chǎn)品之一，直到2010年國(guó)內(nèi)廠商才實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)蛋氨酸項(xiàng)目的正式投產(chǎn)。國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)的高速發(fā)展對(duì)動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)品蛋氨酸產(chǎn)生了巨大需求，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)長(zhǎng)期依賴進(jìn)口。2005年至2019年，國(guó)內(nèi)蛋氨酸進(jìn)口量從約7萬噸增長(zhǎng)至約22萬噸。隨著國(guó)內(nèi)新和成、重慶紫光等企業(yè)相繼邁入蛋氨酸行業(yè)，國(guó)外巨頭壟斷蛋氨酸生產(chǎn)的局面被打破，蛋氨酸進(jìn)口量也從2019年的22萬噸下降至18萬噸，我國(guó)蛋氨酸的進(jìn)口替代規(guī)模將進(jìn)一步加大。

全球93%的蛋氨酸用于飼料添加劑，其中又以禽類飼料添加劑為主。飼料添加劑是蛋氨酸最大的消費(fèi)市場(chǎng)，約占全球蛋氨酸消費(fèi)的93%。作為禽類的第一限制性氨基酸，生豬的第二限制性氨基酸，禽類消費(fèi)占到飼料類蛋氨酸總消費(fèi)市場(chǎng)的60%，是蛋氨酸最大的消費(fèi)市場(chǎng)；豬類消費(fèi)占飼料類蛋氨酸總消費(fèi)市場(chǎng)的33%，是蛋氨酸第二大消費(fèi)市場(chǎng)。

肉類消費(fèi)需求剛性強(qiáng)，禽肉消費(fèi)占比提升推動(dòng)蛋氨酸消費(fèi)提升。作為人的優(yōu)質(zhì)蛋白來源，肉類消費(fèi)具有強(qiáng)剛性，其中豬肉、雞肉、牛肉是全球三大消費(fèi)肉類。而家禽自身無法合成蛋氨酸，必須通過飼料獲取，禽類養(yǎng)殖對(duì)于蛋氨酸具有需求剛性。2017-2021年，全球三大肉類消費(fèi)中，雞肉占比從34.73%上升至38.18%，增加3.45%個(gè)pct。中國(guó)以豬肉消費(fèi)為主，但雞肉消費(fèi)占比亦從15.40%上升至22.14%，提升幅度明顯。相較于豬肉、牛肉與其他肉類，禽肉具有更低的價(jià)格、更高的蛋白質(zhì)含量與更好的穩(wěn)定性與適應(yīng)性，同時(shí)白肉通常被認(rèn)為是一種更健康的食物選擇。根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，禽肉仍將是肉類產(chǎn)量的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)2021-2030年全球禽肉消費(fèi)將增加至1.52億噸，2030年禽肉將占肉類消費(fèi)的41%，較2021年增長(zhǎng)2個(gè)pct。作為蛋氨酸的主要消費(fèi)行業(yè)，禽肉消費(fèi)占比的提升有望帶動(dòng)蛋氨酸消費(fèi)的增長(zhǎng)。

蛋氨酸在下游飼料中成本占比不到2%，下游客戶對(duì)蛋氨酸價(jià)格變化敏感度較低。以海大集團(tuán)為例，該公司2021年飼料銷量1963萬噸，成本為634.86億元，單噸飼料成本為3234.13元。根據(jù)贏創(chuàng)數(shù)據(jù)，飼料中蛋氨酸添加量質(zhì)量分?jǐn)?shù)為2‰-3‰，固體蛋氨酸價(jià)格以2021年平均價(jià)格20.21元/千克計(jì)，則單噸飼料中蛋氨酸添加成本為40.42元-60.63元，成本占比為1.25%-1.87%。低成本占比帶來下游客戶對(duì)蛋氨酸價(jià)格敏感度不高，利于在蛋氨酸價(jià)格波動(dòng)時(shí)銷量保持穩(wěn)定。

蛋氨酸可有效降低畜禽飼養(yǎng)成本，我國(guó)蛋氨酸消費(fèi)仍然具有較大增長(zhǎng)空間。相較于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)肉雞飼料中蛋氨酸的添加比例水平仍然較低，美國(guó)的該指標(biāo)為0.25%，而中國(guó)的主流飼料配方中蛋氨酸添加比例為0.1%，同時(shí)用魚粉作為氨基酸補(bǔ)充來源，我國(guó)的蛋氨酸添加比例仍有較大的提升空間。魚粉營(yíng)養(yǎng)價(jià)值較低，單從補(bǔ)充氨基酸的角度，使用57千克魚粉僅同于直接添加1千克蛋氨酸的功效。根據(jù)安迪蘇公告，在營(yíng)養(yǎng)成分目標(biāo)攝取量一致的情況下，通過在飼料中添加0.2%的蛋氨酸相較于完全不添加蛋氨酸，可降低約23%的禽類飼料成本。

受益于大豆與豆粕價(jià)格上漲推動(dòng)飼料主要蛋白來源成本升高，蛋氨酸需求有望增長(zhǎng)。受南美大豆減產(chǎn)及原油價(jià)格上漲等因素影響，當(dāng)前全球大豆價(jià)格升至歷史高位。截至2022年6月，國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)價(jià)格達(dá)6224元/噸，為歷史最高水平。隨著大豆價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，作為飼料主要蛋白來源的豆粕價(jià)格在大豆成本傳導(dǎo)下維持高位，帶來下游飼料成本高企。蛋氨酸作為動(dòng)物重要氨基酸來源，下游價(jià)格敏感度低，補(bǔ)充蛋白效果佳，具有明顯的降本優(yōu)勢(shì)。在飼料成本持續(xù)承壓的情況下，蛋氨酸消費(fèi)需求有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

蛋氨酸價(jià)格受供給端擾動(dòng)明顯，價(jià)格彈性大，2015年以來價(jià)格整體呈低位震蕩下行趨勢(shì)。蛋氨酸生產(chǎn)呈寡頭壟斷的高度集中格局，供給端擾動(dòng)容易導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。2008年以來，蛋氨酸價(jià)格波動(dòng)明顯，并于2014-2015年兩度暴漲。2014年寧夏紫光因環(huán)保問題停產(chǎn)，疊加美國(guó)諾偉司蛋氨酸中間體工廠出現(xiàn)事故導(dǎo)致停產(chǎn)，蛋氨酸短期內(nèi)價(jià)格一度上漲至11.56萬元/噸。2015年受蛋氨酸進(jìn)口供應(yīng)緊張影響，價(jià)格再度上揚(yáng)。2015年至今，贏創(chuàng)、希杰等多個(gè)蛋氨酸項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，蛋氨酸市場(chǎng)供應(yīng)平穩(wěn)，價(jià)格整體下行，呈底部小幅震蕩趨勢(shì)。