国产精品 高清 尿 小便 嘘嘘,JAPANESEFREE高清日本乱,人人爽人人爽人人片a免费,被女同桌调教成鞋袜奴脚奴

投遞商業(yè)計劃書
熱門推薦

瑞見——投資人說

2020年06月18日

瑞見——動態(tài)

2020年06月18日

瑞見——瑞鵬行研

2020年06月18日

瑞見——瑞鵬行研

2020年06月18日

瑞見——動態(tài)

2020年06月18日

瑞見——瑞鵬行研

2020年06月18日

行業(yè)投資邏輯分析

瀏覽次數(shù):821

發(fā)布時間:2020-06-18

返回列表

一、股市大勢判斷

盈利和流動性是驅動股市的兩個輪子

1.webp

1、企業(yè)盈利

從損益表出發(fā),影響凈利潤的核心變量有四個:收入、成本、財務費用和投資收益;這四個變量分別與需求(GDP)、成本(CPI、PPI等價格體系)、貨幣政策和股市投資收益相掛鉤。通過分析這些宏觀變量的變化,可以把握企業(yè)盈利水平。

2、流動性判斷

所謂股市的流動性應該是指市場上能被交易的錢,也就是所有A股交易賬戶的資金,這與成交量不是一個概念。從參與者角度看,分為企業(yè)(主要是外匯占款和信貸)、外來投資者(熱錢)和居民(包括基金的行為)。

企業(yè):外匯占款受制于出口,而信貸受制于國家貨幣政策;外資資金:熱錢流入受制于人民幣升值預期;居民儲蓄:儲蓄搬家受制于實際利率。從當前資金存量看,認為三者重要性的排序是居民、企業(yè)和外資。

流動性和盈利并不獨立,其中盈利是主導,在當前的中國,缺少的不是錢,而是投資的機會,當盈利上升時,錢自然會來到股市,而當盈利下降時,錢也會隨之而去。在整個機制中,出口是最根本的外生驅動變量,CPI是最重要的內生變量。

2.webp

二、行業(yè)選擇

1、行業(yè)的分類

投資的重點是把握中觀層面的行業(yè)輪動,行業(yè)選擇是策略的核心;

行業(yè)主要分為制造業(yè)和服務業(yè),其中制造業(yè)分為下游需求、中游制造和上游能源,服務業(yè)分為物流、金融和TMT;

下游需求重點關注需求的產(chǎn)生,特別是房地產(chǎn)和汽車的需求;

中游的需求可以通過下游的訂單把握;

上游能源往往體現(xiàn)兩種屬性,即金融屬性和商品屬性,前者和流動性相關,后者與經(jīng)濟過熱相關。

從整個經(jīng)濟結構來看,A股市場結構偏周期行業(yè),而周期性行業(yè)主要看趨勢而非估值。所以如何把握宏觀經(jīng)濟周期,對投資人非常重要。在經(jīng)濟周期劇烈波動時,系統(tǒng)性風險占主導地位,大勢判斷比行業(yè)選擇更加重要,此時大勢判斷更多是宏觀變量的判斷。當經(jīng)濟周期進入平緩階段,大勢判斷是行業(yè)選擇的結果

2、行業(yè)驅動機制

那么究竟選擇什么行業(yè)投資?任何方法簡單來說都歸結到兩個層面的問題:

1、基本面的變化在哪里

2、市場是不是反映了這種基本面的變化

將這兩個問題拆分,可以得到四個方面的維度:

1、基本面上連續(xù)性的因素如何(銷量、價格、毛利)

2、基本面上離散性的因素如何(政策、天氣、災害)

3、絕對估值水平怎樣(業(yè)績增長、股價水平)

4、相對估值水平怎樣(動量、與大盤相比估值)

4

那么我們的行業(yè)選擇方法是什么?首先,為什么我們要配置一個行業(yè)?配置一個行業(yè),是因為預期到某種因素的發(fā)生。如加息或者溫和通貨膨脹,銀行股和保險股會漲;資源價格上漲,資源股受到青睞;汽車銷量超預期,汽車股漲。把這些促使股價上漲的因素稱為“驅動力” ;驅動力是行業(yè)的邏輯:

資源品主要是看期貨價格;

中游材料看毛利率改善,看價格和成本的時間差;中游工業(yè)品看產(chǎn)品的更新?lián)Q代和產(chǎn)品銷售;

房地產(chǎn)看價格、銷售;汽車看銷售量;航空看油價、客坐率、美元和外債;

保險是看保費、債券收益率、證券市場投資收益率;銀行看信貸、凈息差、信貸成本;

但是實戰(zhàn)中我們不可能等“驅動力”出現(xiàn)以后再投資,也不可能在一個方向去賭運氣,我們需要“信號”來驗證“驅動力”出現(xiàn)的概率。如預期房地產(chǎn)新開工上漲帶動鋼價上漲,從而配置鋼鐵股。這個時候“驅動力”是鋼價,原因是房地產(chǎn)新開工上漲。從房地產(chǎn)新開工到真正看到鋼價上漲,中間還有很多信號需要確認。其中,房地產(chǎn)新開工上漲是第一層面的信號,鋼鐵社會庫存下降和水泥價格上漲是第二層面的信號,鋼鐵生產(chǎn)商庫存的下降和鋼鐵期貨價格的上漲是第三層面的信號,最后鋼鐵價格上漲,驅動力出現(xiàn)。

如判斷動力煤價格上漲而配置煤炭,那么“驅動力”是動力煤價格,發(fā)電量超預期是信號一,電廠電煤庫存下降是信號二,秦皇島庫存下降是信號三。同樣道理,當信號朝相反方向發(fā)展時候,買入信號也可以成為賣出信號。在熊市中,投資的時間越來越晚,而在牛市中,投資的信號越來越早,甚至靠想象力來投資!

微信圖片_20200427113245

三、市場風格轉變研究

風格轉換是投資策略研究的核心問題之一。當風格轉向大盤周期股,市場迎來系統(tǒng)性上漲機會;當風格轉向小盤成長股,概念和主題大行其道。因此,風格轉換涉及大勢判斷、主題投資以及事件驅動思考。

1、市場格轉換的標準

投資者通常將風格轉換理解為大小盤之間的轉換。按此標準,風格轉向大盤,醫(yī)藥應跑贏房地產(chǎn),因為房地產(chǎn)市值比醫(yī)藥小。這明顯和投資者理解的風格轉換不同,因此討論風格應是行業(yè)概念而非市值概念。

研究風格轉換,需要將行業(yè)進行重新分類。將行業(yè)進行梳理歸納,分成周期、成長和防御三類股票。市場風格在周期股和成長股間的轉換構成風格轉換的主旨。從市值比重看,周期類占56%、成長類占24%,所以A股市場的本質屬性是周期性的市場!

6.webp

周期股的業(yè)績波動和經(jīng)濟景氣變動息息相關,隨經(jīng)濟景氣變動買入賣出;成長股可長期持有,除非基本面惡化;防御股不受青睞,唯有突發(fā)事件(如電價上調)帶來短暫機會。

一旦構造投資組合,考慮到資金的最有效配置,周期股的“買”和“賣”決定了其他兩類股票的倉位;成長股可以一直持有,但一旦周期股買點出現(xiàn),部分投資者會賣掉成長股、增配周期股,恰如2008年10 月;防御股投資機會不大,但一旦經(jīng)濟極度惡化,投資者拋棄周期股和成長股,倉位降無可降,避險情緒暫時推高防御股股價,恰如2008 年8 月-10 月。

11

從2005年以來的四次風格轉換中不同行業(yè)板塊的表現(xiàn),我們可以得到以下結論:

第一,煤飛色舞現(xiàn)象值得關注。幾乎每次成長轉周期、大盤大幅上漲時,煤炭和有色總是率先劇烈上漲,可將煤炭有色大幅上漲視為風格轉換的確立;

第二,一旦風格轉換確定,金融和資源成為強勢板塊,輕易不要賣出。煤炭和有色會不斷上漲,估值界線一次次被打破,直至最后瘋狂;保險和證券在牛市氛圍中也會受到追捧;

第三,一旦鋼鐵、石化等中游異動并跑贏煤炭,銀行跑贏保險和證券,就要警惕風格轉換的結束,成長股可能會重新受到青睞。

綜合而言,風格轉換始于煤炭、有色,終于鋼鐵、銀行和石化!

2、市場風格轉換的源動力

經(jīng)濟預期才是風格轉換的源動力,資金和情緒只強化趨勢,根本不能決定方向!

當經(jīng)濟剛剛復蘇、投資者對經(jīng)濟前景莫衷一是時,對經(jīng)濟和資金特別敏感的煤炭和有色率先上漲、場內資金開始活躍、換手率上升,風格開始轉向周期和大盤;

隨著經(jīng)濟復蘇漸成共識,煤炭有色等周期品的業(yè)績出現(xiàn)上調,煤炭和有色等資源品會迎來上漲的第二波,場外資金受財富效應吸引流入場內;

隨著經(jīng)濟慢慢過熱,銀行、鋼鐵和石化等行業(yè)的基本面得到改善,資金開始追逐這些前期滯漲的大盤股,大盤加速上揚,情緒亢奮到極點。

而此時恰恰是最危險的時候——成本上升挫傷利潤,國家的緊縮政策悄然而至;一旦經(jīng)濟預期改變,在洶涌而至的場外資金的掩護下敏感性資金開始撤退,周期敏感型行業(yè)(煤炭有色)率先下跌,市場進入反向循環(huán)、風格重回成長和小盤,直到產(chǎn)業(yè)資本增持、政策放松,經(jīng)濟預期重新改善,新的輪回開始。

22

既然經(jīng)濟預期是風格轉換的第一源動力,那么如何把握宏觀經(jīng)濟波動至關重要。

很多時候,投資者購買股票或者行業(yè)并不是先想明白宏觀,而是通過緊密的微觀或中觀調研跟蹤,因為微觀調研遠比宏觀思考更直接可靠;如當8 月份汽車反季節(jié)旺銷,汽車股隨之上漲;當鋼鐵毛利改善,大家買入鋼鐵股;當房地產(chǎn)成交量活躍,投資者配置房地產(chǎn)…… 

諸此種種,一些微觀和中觀的數(shù)據(jù)使行業(yè)和股票上漲,股市也隨之上漲,而這些改善的微觀和中觀數(shù)據(jù)最終匯集成整個宏觀基本面,經(jīng)濟復蘇得到確認:很多時候,股市和經(jīng)濟是同時復蘇的,只是經(jīng)濟復蘇要事后確認!

誠然,宏觀經(jīng)濟有完整的理論積累,自成體系,預測中長期的經(jīng)濟變化,無法依靠微觀和中觀數(shù)據(jù)觀察,理論推導和邏輯判斷更加關鍵。但是中長期的宏觀理論推導也只能給出方向,具體落足何處,還是需要中觀和微觀的驗證。

在當前中國經(jīng)濟結構中,下游由出口、房地產(chǎn)和汽車共同驅動,倘若三者均熄火,政府須靠財政支出和基礎建設來刺激;中游產(chǎn)能過剩,中游的制造業(yè)代表中國經(jīng)濟;上游資源價格多為國際定價,但中國話語權在上升。把握中國經(jīng)濟的關鍵是要把握下游可選消費品的銷售開工數(shù)據(jù)、中游產(chǎn)量和毛利數(shù)據(jù)、上游價格數(shù)據(jù),同時中游的庫存調整尤為重要。我們必須上上下下,中觀結合宏觀不斷求證、試錯。

財務盡調之貨幣資金系列

2020年夏季團建——安康瀛湖之旅