經(jīng)濟(jì)周期（Business Cycle）是指宏觀經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行過程中，規(guī)律性、周期性出現(xiàn)的一種經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為GDP及就業(yè)等總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的波動(dòng)。一般將一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期劃分為繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段。
關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期形成的原因，目前存在多種理論，主要包括外因論和內(nèi)因論。外因論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期的形成是源于經(jīng)濟(jì)體系之外的因素，如太陽黑子、戰(zhàn)爭、新資源的發(fā)現(xiàn)、科技突破和創(chuàng)新等；內(nèi)因論則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期是由于經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部收入、消費(fèi)、投資及貨幣流通等因素在市場機(jī)制作用下的必然現(xiàn)象。那么一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期究竟有多長，判斷的依據(jù)又是什么？從19世紀(jì)起，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們基于對各國經(jīng)濟(jì)特征和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的研究提出了多種不同長度和類型的經(jīng)濟(jì)周期，目前主流的四大經(jīng)濟(jì)周期理論主要有：基欽周期、朱格拉周期、庫茲涅茨周期以及康德拉季耶夫周期。基欽周期由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·基欽于1923年在《經(jīng)濟(jì)因素中的周期與傾向》中提出，是約40個(gè)月（3-4年）為一個(gè)周期的短周期?；鶜J根據(jù)美國和英國1890年到1922年的利率、物價(jià)、生產(chǎn)和就業(yè)等統(tǒng)計(jì)資料，主要從存貨角度出發(fā)，把廠商生產(chǎn)過多會(huì)形成過量存貨、從而減少生產(chǎn)這一現(xiàn)象所形成的短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)稱為“存貨周期”或“庫存周期”。庫存周期一般被劃分為四個(gè)階段：
（1）主動(dòng)補(bǔ)庫存：需求上升、庫存上升。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，需求上升，產(chǎn)品價(jià)格反彈，企業(yè)預(yù)期積極,開始主動(dòng)生產(chǎn)增加庫存。（2）被動(dòng)補(bǔ)庫存：需求下降、庫存上升。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退,需求回落,產(chǎn)品價(jià)格下降，企業(yè)來不及減產(chǎn),銷售下滑導(dǎo)致庫存被動(dòng)增加。（3）主動(dòng)去庫存：需求下降、庫存下降。即經(jīng)濟(jì)蕭條,需求和產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降,企業(yè)預(yù)期消極,主動(dòng)減產(chǎn)削減庫存。（4）被動(dòng)去庫存：需求上升、庫存下降。即經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，需求和產(chǎn)品價(jià)格回升,企業(yè)庫存反應(yīng)不及,隨銷售增加而被動(dòng)下降。
庫存周期的本質(zhì)是對市場上供需關(guān)系所處狀態(tài)的研究，是產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量的變動(dòng)周期。因此，通常會(huì)使用工業(yè)增加值同比增速（反映工業(yè)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出狀況）、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速（反映工業(yè)企業(yè)的庫存水平）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)PPI同比增速（反映工業(yè)產(chǎn)成品的整體價(jià)格水平，判斷需求情況）以及PMI等指標(biāo)來觀測庫存周期。其中，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨常作為關(guān)鍵的核心指標(biāo)，根據(jù)這一指標(biāo)判斷，中國自2000年至今一共經(jīng)歷了5輪完整的庫存周期，分別為：2000.05-2002.10、2002.11-2006.05、2006.06-2009.08、2009.09-2013.08、2013.09-2016.06。
目前，中國正處于2016年開始的新一輪庫存周期的主動(dòng)去庫存階段。近幾月的PPI、PMI、工業(yè)企業(yè)利潤增速等數(shù)據(jù)逐漸開始呈現(xiàn)一定的觸底反彈跡象，似乎預(yù)示著需求的企穩(wěn)回升，而一旦需求反彈，就能夠進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，即短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來。由于庫存周期與生產(chǎn)企業(yè)及大宗商品關(guān)系密切，常被用作股市、債市及期貨市場的觀測指標(biāo)，因而庫存周期的拐點(diǎn)何時(shí)到來、開啟新一輪周期進(jìn)入補(bǔ)庫存階段一直受到廣泛的關(guān)注和研究，也影響著金融市場的趨勢變化。
朱格拉周期（Juglar Cycles）
朱格拉周期由法國醫(yī)生、經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里門特·朱格拉于1862年在《論法國、英國和美國的商業(yè)危機(jī)以及發(fā)生周期》一書中首次提出，是市場經(jīng)濟(jì)中為期9-10年的中周期波動(dòng)。朱格拉通過研究產(chǎn)品價(jià)格、銀行利率、投資和就業(yè)等要素的變化，發(fā)現(xiàn)比較大的資本主義國家經(jīng)濟(jì)都存在相一致的周期性波動(dòng)，并從危機(jī)的視角定義了周期這一概念：經(jīng)濟(jì)過熱是危機(jī)的原因，危機(jī)是經(jīng)濟(jì)重新起步的基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)規(guī)律性、周期性的爆發(fā)將經(jīng)濟(jì)發(fā)展分為不同的時(shí)期，兩次危機(jī)的間隔稱之為一個(gè)周期。而驅(qū)動(dòng)這一經(jīng)濟(jì)周期的核心因素是價(jià)格、信貸和投資，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段時(shí)，商品價(jià)格和金融資產(chǎn)價(jià)格快速上漲、信貸擴(kuò)張，刺激投資，進(jìn)一步催生信貸需求、導(dǎo)致信貸過度投放并推動(dòng)價(jià)格迅速攀升；一旦價(jià)格上漲到經(jīng)濟(jì)體能夠承受的臨界值，價(jià)格開始下跌，引發(fā)資產(chǎn)拋售、商品貶值，最終導(dǎo)致債務(wù)違約、破產(chǎn)等危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條。
廣義的朱格拉周期是一個(gè)整體經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的綜合性指標(biāo)，需要綜合考慮價(jià)格、信貸、投資和利率等因素，GDP增速可以作為一定的判斷指標(biāo)；而目前普遍存在將狹義的朱格拉周定義為“設(shè)備投資周期”，主要聚焦資本主義經(jīng)濟(jì)中資本投資、設(shè)備更替驅(qū)動(dòng)的周期，通常從設(shè)備投資占GDP的比例、設(shè)備投資增速（或固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)增速）及資本開支增速等進(jìn)行判斷。
改革開放以來，中國共經(jīng)歷了4輪朱格拉周期，約為：1981-1989、1989-1999、1999-2011、2011至今。其中，每一輪周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)都并不相同，朱格拉周期的不斷重啟也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷更替——新興產(chǎn)業(yè)代替產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)，因而朱格拉周期也被稱作“產(chǎn)業(yè)周期”。中國的第1輪朱格拉周期從改革開放伊始，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)，帶來消費(fèi)品行業(yè)的繁榮；第2輪周期中農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)發(fā)展飽和，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)更替為資本和技術(shù)更加密集的工業(yè)，電子計(jì)算機(jī)和移動(dòng)通信行業(yè)迅速發(fā)展；第3輪周期房地產(chǎn)行業(yè)興起，同時(shí)第三產(chǎn)業(yè)地位逐漸上升；第4輪周期產(chǎn)業(yè)全面升級，高新技術(shù)行業(yè)和服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中地位日趨重要，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展是個(gè)中翹楚。目前，中國正處于第4輪周期向第5輪周期過渡的階段，未來新一輪朱格拉周期的開啟將會(huì)為中國的經(jīng)濟(jì)帶來新的增長動(dòng)力，而背后對應(yīng)的也將會(huì)是一次新的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。
庫茲涅茨周期
庫茲涅茨周期由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙·庫茲涅茨于1930年在《生產(chǎn)和價(jià)格的長期運(yùn)動(dòng)》一書中提出，是周期約為15-25年的中長期波動(dòng)（平均周期20年）。庫茲涅茨根據(jù)對美、英、法、德、比利時(shí)等國19世紀(jì)初到20世紀(jì)初的60種工、農(nóng)業(yè)主要產(chǎn)品的生產(chǎn)量和價(jià)格變動(dòng)等數(shù)據(jù)資料的研究分析，提出了在主要資本主義國家存在著長度從15年到25年的“長波”。因該波動(dòng)在美國的許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，尤其是建筑業(yè)中表現(xiàn)得特別明顯，所以庫茲涅茨周期也稱為“建筑業(yè)周期”或“房地產(chǎn)周期”，可通過建筑業(yè)/房地產(chǎn)投資額或建筑業(yè)增加值的增速等指標(biāo)進(jìn)行觀測。一般認(rèn)為庫茲涅茲周期主要由居民財(cái)產(chǎn)購建和人口轉(zhuǎn)移兩大因素互相作用推進(jìn)發(fā)展。1998年以前，我國以福利分房制度為主；1998年全面住房制度改革后，貨幣化住房分配制度釋放了市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動(dòng)力，中國步入典型的庫茲涅茨周期。此后，房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了長達(dá)10年的庫茲涅茨周期上行，根據(jù)庫茲涅茨周期推算，2008年左右房地產(chǎn)本應(yīng)進(jìn)入下行拐點(diǎn)，但2009-2010年的“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激政策使地產(chǎn)投資拐點(diǎn)扭頭上行，隨后2012-2016年實(shí)施的加杠桿穩(wěn)增長政策，包括基建投資提速、房地產(chǎn)刺激、PPP加碼、降準(zhǔn)降息等，一路為房地產(chǎn)市場維穩(wěn)保駕護(hù)航，其代價(jià)是國企、地方政府和居民的杠桿率水平都大幅上升。
2010年，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增長曾達(dá)到33.2%；而到了2018年，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額的增速只有9.5%?，F(xiàn)階段，我國已進(jìn)入明確的房價(jià)調(diào)控階段。因此，目前來看，我們?nèi)蕴幱?998年開啟的這一輪庫茲涅茨周期中，歷時(shí)約22年，正處于周期緩慢下行階段，正在步入這一輪周期的尾聲。然而，中國房地產(chǎn)行業(yè)受政策影響較大，這一輪周期的結(jié)束與新一輪周期的開啟仍要看政策方面的引導(dǎo)作用。
康德拉季耶夫周期
康德拉季耶夫周期由前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫于1925年在美國發(fā)表的《經(jīng)濟(jì)生活中的長波》一文中首先提出，指資本主義經(jīng)濟(jì)中存在的周期約50-60年的一個(gè)長周期，簡稱“康波周期”?？档吕疽蛲ㄟ^對英、法、美等資本主義國家18世紀(jì)末到20世紀(jì)初100多年的批發(fā)價(jià)格水平、利率、工資、對外貿(mào)易等36個(gè)系列統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目的加工分析，用大量經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了長周期的設(shè)想。雖然康德拉季耶夫認(rèn)為長波產(chǎn)生的根源是資本主義經(jīng)濟(jì)中固有的內(nèi)在因素，與資本積累密切相關(guān)，但現(xiàn)存普遍的看法是認(rèn)為長波的存在與科技創(chuàng)新或者說產(chǎn)業(yè)革命有關(guān)，每一個(gè)長波都包括一次產(chǎn)業(yè)革命及其消化吸收的過程：新興產(chǎn)業(yè)的崛起必然會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級和經(jīng)濟(jì)的增長，而當(dāng)新技術(shù)全面普及后，其對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用也將消失，從而使經(jīng)濟(jì)陷入衰退。根據(jù)康波周期理論，從18世紀(jì)末開始，世界經(jīng)濟(jì)約經(jīng)歷了5個(gè)長周期，而目前受到比較廣泛認(rèn)可的周期劃分方法是荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅各布·范杜因的觀點(diǎn)。
當(dāng)前最新一輪的康波周期應(yīng)是從20世紀(jì)末開始進(jìn)入的第5個(gè)長波。一般衰退階段首先會(huì)出現(xiàn)一個(gè)標(biāo)志性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，如1971-1973年布雷頓森林貨幣體系崩潰，因此普遍的看法是這一輪周期自從2008年美國的次貸危機(jī)爆發(fā)以來進(jìn)入衰退階段，約2015-2017年進(jìn)入蕭條階段。然而，目前康波周期理論并不是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的主流理論，這是因?yàn)樗辽龠€需經(jīng)過500年的時(shí)間，才能取得10次以上的可靠統(tǒng)計(jì)樣本來證實(shí)自己的合理性。以上就是目前存在的主流四大經(jīng)濟(jì)周期理論，除此之外，經(jīng)濟(jì)學(xué)中還存在其他各種經(jīng)濟(jì)周期理論，如熊彼特周期、美林時(shí)鐘、經(jīng)濟(jì)信心模型、杰文斯周期、17.6年股市周期、江恩循環(huán)周期等。其中，熊彼特周期由奧地利政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·阿洛伊斯·熊彼特綜合了前人的觀點(diǎn)提出：在資本主義經(jīng)濟(jì)中同時(shí)存在著長周期（康波周期）、中周期（朱格拉周期）、短周期（基欽周期）三種周期，每個(gè)長周期包括6個(gè)中周期、每個(gè)中周期又包括3個(gè)短周期。而目前最受廣泛認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)周期則是持續(xù)時(shí)間為9-10年左右的“朱格拉周期”。
此外，在金融行業(yè)中，美林時(shí)鐘也是一種廣受歡迎的周期工具。美林證券基于美國1973-2004年這30多年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)證，主要根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）這兩個(gè)宏觀指標(biāo)，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段（一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期大約為6年，每個(gè)階段平均持續(xù)20個(gè)月左右），并與大類資產(chǎn)配置和行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系起來，提出了美林時(shí)鐘投資模型：（1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：在寬松的政策下，經(jīng)濟(jì)增長開始加速，但通貨膨脹仍然持續(xù)下降（高GDP+低CPI），企業(yè)盈利上升，最宜投資股票。（2）經(jīng)濟(jì)過熱：經(jīng)濟(jì)保持高速增長，通貨膨脹上升（高GDP+高CPI），央行加息以控制通脹和過熱的經(jīng)濟(jì)，此時(shí)大宗商品表現(xiàn)最佳。（3）經(jīng)濟(jì)滯脹：經(jīng)濟(jì)增長減緩，但通貨膨脹持續(xù)上升（低GDP+高CPI），現(xiàn)金成為最好的投資資產(chǎn)。（4）經(jīng)濟(jì)衰退：經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)衰退，產(chǎn)能過剩和大宗商品價(jià)格下跌使得通脹也較低（低GDP+低CPI），央行采取降息等寬松政策，債券是這時(shí)最好的投資配置。
