——中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心美歐研究部副部長張茉楠:當(dāng)前我國進(jìn)出口情況表現(xiàn)如何?未來外貿(mào)趨勢怎么走?在穩(wěn)定全球貿(mào)易增長的角度,中國扮演怎樣的角色?——中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷:全球大類資產(chǎn)走勢難以復(fù)制過去通脹周期中的類似“美林時(shí)鐘”式的典型輪動(dòng)周期,作為資本市場的核心——各國的股票市場也很難復(fù)制過去20年全球化時(shí)代大致“同漲齊跌”的模式,通脹周期下,全球金融將如何抉擇?
張茉楠:應(yīng)穩(wěn)定中日韓貿(mào)易,重點(diǎn)支持汽車、半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展 海關(guān)總署7日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,今年前8個(gè)月,中國進(jìn)出口總值27.3萬億元,同比增長10.1%。8月當(dāng)月,中國進(jìn)出口總值增長8.6%,貿(mào)易順差同比增長40.4%。張茉楠表示,當(dāng)前整體外貿(mào)出口形勢較好,7月份貿(mào)易順差創(chuàng)下今年以來單月新高。8月份總出口同比增長7.1%,較7月的18%有所回落,主要原因是全球經(jīng)濟(jì)衰退,特別是通脹以及一些國家進(jìn)入加息周期,導(dǎo)致需求回落,傳導(dǎo)到中國國內(nèi)的出口層面上,出現(xiàn)下降趨勢。她指出,8月份,我國對不同區(qū)域的同比出口都有所下降。盡管對東盟、歐盟的出口增速也有所回落,但還保持著比較穩(wěn)定的兩位數(shù)增長。“這說明了中國制造業(yè)在全球貿(mào)易中依然有比較大的穩(wěn)定作用?!?/strong>“現(xiàn)在我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注中國對美出口增速的放緩?!?/span>張茉楠指出,下降最大的是對美的出口增長,從7月份增長11%,到現(xiàn)在下降4%,連續(xù)兩個(gè)月低于貿(mào)易增速。美國通脹壓力導(dǎo)致進(jìn)口減緩,美國已經(jīng)從原來中國的第一貿(mào)易伙伴降到現(xiàn)在的第三。張茉楠說,中國是日韓最大的中間品貿(mào)易大國,中日韓貿(mào)易的穩(wěn)定對我們下一步高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,包括半導(dǎo)體、芯片、信息制造等高端制造業(yè)影響重大?!爱?dāng)前中日韓三國貨幣都出現(xiàn)了較大的貶值壓力,會(huì)對未來的貿(mào)易增長產(chǎn)生較大影響?!?/span>她建議,所以除了對東盟、歐盟兩大貿(mào)易伙伴,下一步要出臺有針對性的政策之外,對中日韓之間的貿(mào)易增長,也需要有一個(gè)更加有針對性的政策出臺,穩(wěn)定中日韓的貿(mào)易增長。而從行業(yè)看,張茉楠分析,八月份增長最快的出口是汽車。汽車增長空間非常大,但芯片等高端制造都在放緩?!八?strong style=";padding: 0px;outline: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;overflow-wrap: break-word !important">我們應(yīng)該重點(diǎn)支持汽車,包括半導(dǎo)體等卡脖子行業(yè)的發(fā)展,培育它的出口競爭力。”“我們不要重走原來出口補(bǔ)貼的老路,一方面這確實(shí)在國際市場上不符合要求。另一方面,如果加大出口補(bǔ)貼,實(shí)際上補(bǔ)貼的是美國,降低美國消費(fèi)者的成本。我們沒有必要把補(bǔ)貼補(bǔ)到美國消費(fèi)者身上。”她說。對于一些中小微企業(yè),張茉楠表示,它們的抗壓能力較差,政策要更加精準(zhǔn)、有針對性、更加長遠(yuǎn),著眼于中長期的產(chǎn)業(yè)競爭力。未來外貿(mào)趨勢如何?張茉楠認(rèn)為,外貿(mào)增長未來逐步放緩可能是一個(gè)趨勢。上半年外貿(mào)對經(jīng)濟(jì)增長的助力明顯,但下半年進(jìn)出口對GDP的貢獻(xiàn)可能會(huì)有所放緩。“隨著歐洲能源危機(jī),美國不斷地推進(jìn)加息,能源價(jià)格上漲的不確定性和貨幣緊縮效應(yīng),勢必會(huì)對全球通脹產(chǎn)生疊加效應(yīng),也會(huì)對我們的生產(chǎn)成本和出口競爭造成壓力?!睆堒蚤f。
李迅雷:通脹周期下,全球金融將如何抉擇?
今年以來,伴隨疫情后的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、俄烏沖突及全球供應(yīng)鏈脫鉤的加速,美國及西方國家疫情期間“大水漫灌”的副作用逐步顯現(xiàn),歐美國家陷入高通脹泥潭。全球高通脹的演繹是否會(huì)形成類似20世紀(jì)70年代的長期“滯脹”,成為資本市場重點(diǎn)關(guān)注的話題。
全球會(huì)迎來類似20世紀(jì)70年代長期“滯脹危機(jī)”嗎? 今年以來,伴隨疫情后的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、俄烏沖突及全球供應(yīng)鏈脫鉤的加速,美國及西方國家疫情期間“大水漫灌”的副作用逐步顯現(xiàn),歐美國家陷入高通脹泥潭。全球高通脹的演繹是否會(huì)形成類似20世紀(jì)70年代的長期“滯脹”,成為資本市場重點(diǎn)關(guān)注的話題。 從資本市場價(jià)格表現(xiàn)看,大宗商品價(jià)格既是驅(qū)動(dòng)通脹周期的原動(dòng)力,又是全球資本對未來通脹預(yù)期的最直接反映。過去幾個(gè)月,以鐵礦石、焦煤為代表的黑色系和以銅、鋁為代表的有色系商品早在二季度初期破位下跌,伴隨俄烏糧食協(xié)議達(dá)成和烏克蘭糧食外運(yùn),國際小麥和玉米價(jià)格已回到2月俄烏戰(zhàn)爭之前水平;同時(shí),WTI原油價(jià)格也回到俄烏戰(zhàn)爭前90美元以下水平??梢哉J(rèn)為,一個(gè)季度前市場極為擔(dān)憂的下半年可能出現(xiàn)的全球糧食危機(jī)、石油危機(jī)正得到一定程度的化解。 就年內(nèi)而言,天然氣或是唯一短缺較難解決的大宗商品,當(dāng)前荷蘭234.50歐元/兆瓦時(shí)的天然氣價(jià)格已接近歷史最高紀(jì)錄,且預(yù)計(jì)在今年冬季或進(jìn)一步惡化。但如果我們將視野展望到未來3-5年會(huì)發(fā)現(xiàn):天然氣很難出現(xiàn)上世紀(jì)70年代“大滯脹”時(shí)期原油那樣的長期短缺。例如,當(dāng)前歐盟已與卡塔爾、阿塞拜疆、哈薩克斯坦等國簽訂了長期增產(chǎn)協(xié)議,到2027年,僅卡塔爾一國就將增建6條液化天然氣生產(chǎn)線,每年約增產(chǎn)700億立方米,基本上覆蓋俄烏沖突前俄羅斯向歐洲的全部天然氣出口量。
因此,長期而言,市場擔(dān)憂的類似70年代全球長期“滯脹”危機(jī)出現(xiàn)的概率并不大,預(yù)計(jì)明年春季后,伴隨能源類商品供求的改善以及歐美經(jīng)濟(jì)的衰退,本輪全球高通脹的“緊張局勢”或逐步改善。 美國通脹“最高點(diǎn)”或已現(xiàn),但美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”加息仍在路上 本輪全球通脹最直接影響機(jī)制仍在于:通過美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整從而影響全球流動(dòng)性變化。美國7月末季調(diào)CPI同比增長8.5%,其中交通運(yùn)輸項(xiàng)同比增長16.4%,住宅項(xiàng)同比增長7.4%,成為除能源和食品飲料外美國通脹的主導(dǎo)因素,其背后則分別對應(yīng)著以油價(jià)為表征的能源價(jià)格和以非農(nóng)就業(yè)為表征的工資收入。 伴隨原油價(jià)格于6月見頂,7月美國通脹亦從9.1%向8.5%環(huán)比回落,可以預(yù)見,6月美國CPI9.1%或是其環(huán)比最高點(diǎn),下半年美國通脹整體將呈現(xiàn)見頂回落態(tài)勢。這也是7月美聯(lián)儲(chǔ)議息中出現(xiàn)“在某個(gè)時(shí)候放慢加息步伐可能會(huì)變得合適”表述的這種“二階拐點(diǎn)”的原因,即美聯(lián)儲(chǔ)仍處于鷹派的加息縮表路徑之上,但對大幅加息態(tài)度開始出現(xiàn)“松動(dòng)”。 盡管美國通脹環(huán)比高點(diǎn)或已逐漸顯現(xiàn),但至少在可以預(yù)期的未來半年至一年過程中,美國通脹的回落速度較以往歷史周期將更“一波三折”,其原因在于:美國“工資-通脹螺旋”已在上演。由于上述支撐美國工資上漲的因素具有較強(qiáng)的“剛性”,本輪美國通脹回落斜率較以往周期將顯著放緩,且難以回到3%以下合意水平。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)至少在未來半年至一年仍處在持續(xù)加息甚至是“鷹派”加息的軌道。直到加息使美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入真正意義上的衰退,或才能打破這一美國“工資—通脹”的“螺旋”。
“此消彼長”:“與眾不同”的通脹周期下全球金融將如何選擇? 歐美大通脹的演繹、歐洲天然氣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)等錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境,將對全球資金的選擇,即對全球大類資產(chǎn)配置產(chǎn)生哪些影響? 全球大類資產(chǎn)走勢難以復(fù)制過去通脹周期中的類似“美林時(shí)鐘”式的典型輪動(dòng)周期,作為資本市場的核心——各國的股票市場也很難復(fù)制過去20年全球化時(shí)代大致“同漲齊跌”的模式,而是更體現(xiàn)出“此消彼長”的特點(diǎn)。即今年以來,特別是俄烏沖突后,A股與歐美股市呈現(xiàn)明顯的反向相關(guān)性:3-4月歐美股市大反彈時(shí),A股持續(xù)下跌;5-6月,A股逆著美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)硬加息和歐美股市大跌的風(fēng)險(xiǎn)走出“獨(dú)立行情”。 歐美高通脹引起的加息潮來臨,全球整體流動(dòng)性處于收縮通道,存量資金或只能在各個(gè)池子里進(jìn)行騰挪,故而呈現(xiàn)出“此消彼長”的情況。展望四季度,由于歐洲天然氣和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇,這種“此消彼長”效應(yīng)或?qū)⒎崔D(zhuǎn),此時(shí)A股又可能像5-6月一樣成為全球資金階段性的避險(xiǎn)地。 因此,隨著明年美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退預(yù)期逐漸強(qiáng)烈,2023年中后,美國通脹可能趨勢性地緩解,此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或見到真正的拐點(diǎn),這將減少我國匯率壓力并增加國內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間。故中長期我們依然看好流動(dòng)性寬松推動(dòng)的A股結(jié)構(gòu)性行情。