內容提要
——中國社會科學院金融研究所副所長張明：硅谷銀行破產事件不僅僅是孤立案例，它暴露出美國若干中小商業(yè)銀行的共同隱患；從目前來看，硅谷銀行事件對中國金融市場沖擊非常有限。
——中國人民大學重陽金融研究院首席經濟學家廖群：2023年1-2月我國經濟明顯復蘇，2023年我國經濟從新冠疫情強勁復蘇是大概率事件，去年是經濟增長最大拖累的消費將是最大的復蘇動力。
張明：如何看待硅谷銀行破產事件的演進及后續(xù)影響？
3月13日，中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任、研究員、博士生導師張明發(fā)文對硅谷銀行破產事件進行分析，全文內容如下：1、硅谷銀行（SiliconValleyBank，SVB）是全美排名第16位的商業(yè)銀行。規(guī)模屬于中等，但具有明顯產業(yè)特色。其經營主要服務于科技領域的風險投資，主要存款來自風險投資支持的早期科技創(chuàng)新企業(yè)，與后者構成了一定程度的生態(tài)共生關系。2、硅谷銀行存在資產與負債的嚴重期限錯配。截至2022年底，硅谷銀行總資產約為2090億美元，其中存款規(guī)模1754億美元（包括約1500億美元的未投保存款）。而在其資產方，超過1100億美元配置于美國國債與機構債，貸款占比僅為30%。根據公開資料，在硅谷銀行的債券資產中，僅有270億美元的債券是以公允價值計價（AFS）的，高達900億美元的債券是以持有到期方式計價（HTM）的。第一，隨著美國貨幣政策的收緊，以及移動互聯網融資周期的下行，風險投資新增規(guī)模明顯下降，導致創(chuàng)新企業(yè)不得不大量消耗自身存款，這導致硅谷銀行負債方迅速收縮；第二，為了匹配負債方的收縮，硅谷銀行不得不大規(guī)模出售持有的美國國債與MBS。由于美聯儲持續(xù)加息導致存量美國國債與MBS的市場價值大幅縮水，一旦硅谷銀行出售這些債券，原本不必披露市場價值虧損的HTM計價債券就會出現現實損失；第三，硅谷銀行披露的交易損失讓硅谷銀行投資者陷入了恐慌，因為后者擔心硅谷銀行超過1000億美元的債券投資一旦發(fā)生超過10%的損失，硅谷銀行的資本金將被完全抹掉。第四，在恐慌情緒驅動下，存款企業(yè)紛紛到硅谷銀行提現，這就產生了經典的銀行擠兌現象。例如，在硅谷銀行倒閉前一天，客戶從該行提取了約420億美元存款，導致該行現金余額不足10億美元。而一旦大規(guī)模銀行擠兌發(fā)生，硅谷銀行陷入破產就難以避免。4、硅谷銀行破產事件不僅僅是孤立案例，它暴露出美國若干中小商業(yè)銀行的共同隱患，即均存在典型的資產負債期限錯配，且資產方大量投資于美國各類高等級信用債券。美聯儲持續(xù)加息縮表導致這些中小銀行相關投資出現大量賬面虧損，一旦這些虧損變現，大量中小銀行都會面臨資本金大幅縮水甚至歸零的窘境。相比之下，目前美國大型商業(yè)銀行資產負債表較為健康、資本金也非常充足。因此，硅谷銀行破產事件可能造成美國中小銀行爆發(fā)集體性危機，有點類似于1980年代美國儲貸協會危機。如果美國政府不進行救助，那么可能導致大量存款脫離中小銀行，進而造成后者爆發(fā)系統(tǒng)性風險。5、正是意識到這一點，3月12日，美國財政部、美聯儲、美國聯邦存款保險公司（FDIC）發(fā)布聯合聲明，承諾設立一個由財政部提供資金的新貸款計劃，確保硅谷銀行的儲戶能夠支取所有資金，但不保障硅谷銀行股東與債權人利益。這一聲明應該能夠遏制住硅谷銀行的存款擠兌現象。此外，這一聲明也有助于抑制美國其他中小銀行可能面臨的類似沖擊。由此看來，硅谷銀行成為第二個雷曼兄弟甚至引發(fā)美國金融海嘯的可能性已經顯著下降。6、硅谷銀行事件對美國風險投資體系、科技初創(chuàng)企業(yè)已經產生了一定負面影響，也對與硅谷銀行有聯系的中國科技型企業(yè)產生了一定沖擊，但從美國政府新的解決方案來看，后續(xù)直接沖擊較為有限。7、從目前來看，硅谷銀行事件對中國金融市場沖擊非常有限。但對中國的主權投資者與私人投資者而言，硅谷銀行事件向他們再度提示了大規(guī)模投資美國金融資產可能面臨的市場風險。此外，俄烏沖突之后美國政府將美元“武器化”的行為，也向他們提示了大規(guī)模投資美國金融資產可能面臨的地緣政治風險。換言之，通過各種方式以較低成本實現資產多元化，依然是中國投資者面臨的當務之急。
廖群：2023年1-2月經濟數據簡評——經濟明顯復蘇剛公布的經濟數據表明，2023年1-2月我國經濟明顯復蘇。在供給端，工業(yè)和服務業(yè)生產雙雙反彈，1–2月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長2.4%，比2022年12月反彈1.1個百分點，服務業(yè)生產指數更上升5.5%，比2022年12月大幅反彈6.3個百分點。鑒于服務業(yè)受新冠疫情打擊最大，服務業(yè)較快復蘇已在預期之內，但服務業(yè)生產指數反彈6.3個百分點至5.5%仍然超出預期。在需求端，作為三駕馬車的代表性指標，1–2月社會商品零售總額、固定資產投資總額和貨物出口總額分別增長3.5%，5.5%和0.9%，比2022年12月高5.3、0.4和0.9個百分點。固定資產投資受新冠疫情的影響相對較小，去年仍保持了一個可觀的增長速度，今年1-2月進一步加速，令人安心。社會零售商品總額3.5%的增速仍明顯低于疫情前，但5.3個百分點的反彈應屬強勁，說明商品性消費復蘇形勢良好；服務性消費形勢從服務業(yè)生產指數的反彈力度來看應該更好。由于全球經濟和貿易下行，出口增速延續(xù)了去年11和12月的弱勢，但仍然保持為正，好于先前市場預期的大幅下滑。明顯復蘇歸因于我國新冠疫情較預期更早地進入了尾聲。經濟增長的技術性反彈，即從低谷隨著造成低谷的關鍵因素消除而產生的反彈出現。從市面情況看，已經重現人流涌動和商業(yè)繁榮，經濟數據從而出現了上述的復蘇。1-2月數據的反彈主要歸功于2月，2月經濟的復蘇力度要比1-2月數據顯示的強勁得多。雖然沒有月度GDP統(tǒng)計，上述1-2月供、需兩端的數據應該對應3%以上的GDP增速。進入3月后各方面形勢繼續(xù)改善，可以預期3月經濟數據的反彈將更加強勁。因而預計1季度GDP增速在3.5%左右，比先前預期的高0.5個百分點。進入二季度后，新冠疫情可以說已經結束，經濟的大勢將是從疫情中持續(xù)復蘇。復蘇的力度，除了前述技術性反彈的強度之外，還取決于政策支持的力度和外圍環(huán)境的演變。剛結束的兩會將2023年GDP增長目標定在5%左右，位于市場估計值的下方，偏于謹慎。從政府控制地方與市場沖動和留有余地的角度，是可以理解的，但這并未改變政府今年穩(wěn)增長的決心。相信政府實際爭取的目標是5%以上。兩會通過的政府工作報告進一步強調穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進（當前階段的穩(wěn)是相對于下行壓力而往上的穩(wěn)）；著力擴大國內需求，以消費復蘇為優(yōu)先，以政府投資帶動全社會投資；積極的財政政策要提質增效，穩(wěn)健的貨幣政策精準有力等，都表明了這一點。尤其是將財政赤字占GDP比重從2.8%提高至3.0%，給出財政政策進一步積極的信號，同時，鑒于市場研究表明我國財政政策乘數在2以上，大大高于發(fā)達國家的0.7–1.3和發(fā)展中國家的平均值0.5，將實際拉動GDP增速0.4個百分點以上。至于外圍環(huán)境，去年底市場對今年全球經濟前景非常悲觀，認為衰退難免。但近幾個月來隨著美國經濟數據好于預期和我國經濟迅速地走出疫情的陰影，市場預測已經有所變化，國際貨幣基金組織（IMF）在1月的世界經濟展望更新中已將2023年全球經濟增長預測從2.7%上調為2.9%。雖然最近的美國硅谷銀行倒閉事件又給美國和全球經濟增加了新的不確定性，但從目前來看還不至于引發(fā)美國及全球的金融危機，對于經濟增長的影響也將有限，其導致美聯儲減慢加息步伐還可能有利于經濟復蘇。所以今年全球經濟增長速度應該在3%左右。同時可以合理地預期，以名義值計算的全球貿易額的增長速度將高于以實際值計算的全球經濟的增長速度，而鑒于中國產品在全球的競爭力，盡管美國打壓和部分企業(yè)從我國外遷，我國出口的增長速度不會低于全球貿易的增長速度。因而相信今年我國出口增速雖比去年的10.5%顯著減慢，但將保持在正值區(qū)間，為3%以上。基于以上分析，2023年我國經濟從新冠疫情強勁復蘇是大概率事件。從三駕馬車來看，去年是經濟增長最大拖累的消費將是最大的復蘇動力。預計社會零售總額將增長9.0%以上；固定資產投資增長6.0%以上；貨物出口增長3%以上。至于季度態(tài)勢，由于去年基數的不同，預計1、2、3和4季度GDP分別增長3.0%、8.5%、5.5%和6.5%以上。
